В отечественном инвестиционном сообществе практически общепризнанной считается точка зрения, согласно которой наш фондовый рынок (индекс РТС) является сильно зависимым от динамики индексов западных стран и, в частности, США (индекс S&P500, который многие даже называют «поводырем»). А что говорит статистика?

Рассмотрим динамику RTSI и SPX с момента расчета индекса РТС (1 сентября 1995) и до конца 2012 года. Изучая финансовые ряды данных, можно говорить о корреляциях между уровнями процессов (ценами) и между разностями (доходностями). Корреляция между уровнями имеет смысл только в том случае, когда процессы коинтегрированы, т.е. их связывает долгосрочное равновесное отношение. Примеры: фьючерсные и спотовые цены, рыночная и балансовая стоимость компании, краткосрочные и долгосрочные %ставки и т.п. Корреляция между доходностями процессов выражает краткосрочную связь и может применяться для анализа вне зависимости от того, коинтегрированы величины или нет.

Однако корреляция не очень удобна для характеристики тесноты взаимных связей. Более подходит для этого т.н. коэффициент детерминации – R², который является квадратом коэффициента корреляции и может рассматриваться как доля доходностей RTSI, объясненных доходностями SPX. Выше на графике построен скользящий 52-недельный R² (по типу скользящей средней). Как видно, зависимость нашего рынка от американского усилилась после кризиса 2008.

Исследование показало, что корреляция RTSI cо SPX зависит от таймфрейма. На дневных свечках она самая слабая: 0.2180. На недельных: 0.4003. На месячных: 0.5294. Такое различие в цифрах, вероятно, связано, прежде всего, с несовпадением времени торговых сессий на Московской бирже и основных площадках в США. Скорее всего, если взять внутридневные данные за пересекающиеся часы, то получится цифра в районе 0.5. Таким образом, в долгосрочной перспективе около четверти движений нашего фондового рынка объяснимы через динамику американского рынка.

Установить осмысленной корреляции между уровнями индексов не удалось. График ниже демонстрирует остатки от регрессии rtsi_t = α + βspx_t + ε_t. Они даже близко не похожи на стационарный процесс, поэтому говорить от долгосрочной координации нашего фондового рынка с американским не приходится.

Вернемся поэтому к сравнению доходностей. Кроме коэффициентов корреляции и детерминации интерес представляет также т.н. бета-коэффициент. Он показывает, на сколько процентов растет RTSI при росте SPX на один процент. Долгосрочная бета составляет 1.7129. Таким образом, наш рынок более волатилен: если SPX изменялся на 1%, RTSI в среднем изменялся сильнее – на 1.71%. Коэффициент альфа показывает, на сколько процентов растет зависимая величина, если независимая переменная равна нулю. Долгосрочная альфа для RTSI составляет 7.81% годовых. Несмотря на слабую динамику последних лет, в долгосрочке отечественный рынок рос гораздо сильнее американского.

Одним из «стилизованных фактов» является также представление о том, что корреляции усиливаются в кризисы, т.е. они ассиметричны: обвал SPX более вероятно вызовет одновременное падение RTSI, чем взлет SPX – рост RTSI. Неформальный графический анализ (без учета статистической значимости) свидетельствует в пользу такой динамики.

На этом рисунке представлены исторические условные вероятности роста RTSI при росте SPX на n стандартных отклонений выше среднего (зеленая линия) и вероятности падения (красная линия). Использовались недельные доходности. Можно заметить, что, начиная примерно с пол-сигмы, вероятности падения становятся выше, т.е. обвалы SPX более вероятно вызывали падения RTSI, чем взлеты SPX вызывали рост RTSI.

Выводы:

• Около четверти «пирога» краткосрочной динамики индекса РТС объяснялось движениями индекса S&P500. После МФК эта доля выросла примерно до 50%.
• В среднем российский рынок двигался в 1.7 раза сильней, чем американский в смысле периодических (недельных, месячных) процентных изменений.
• Существовала асимметрия в корреляции: сильные обвалы S&P500 более вероятно вызывали падения индекса РТС, чем сильные взлеты – рост.
• Долгосрочная координация в уровнях индексов РТС и S&P500 (коинтеграция) отсутствовала.

© q-trader

[обсудить на форуме]